Ⅰ. Fin da produción: A “paradoxa da expansión” da alúmina e do aluminio electrolítico
1. A alúmina: o dilema do prisioneiro do alto crecemento e o alto inventario
Segundo os datos da Oficina Nacional de Estatística, a produción de alúmina da China alcanzou os 7,475 millóns de toneladas en marzo de 2025 (+10,3 % interanual), cunha produción acumulada de 22,596 millóns de toneladas no primeiro trimestre (+12,0 % interanual). A pesar da continua expansión da produción, o mercado caeu nun círculo vicioso de "aumentar a produción sen aumentar os ingresos".
O exceso de oferta intensifícase:O inventario social de alúmina nacional superou os 3,958 millóns de toneladas, xunto coa presión derivada da apertura da xanela de importación (o prezo FOB australiano caeu a 373 dólares/tonelada) e os prezos spot caeron por debaixo da liña de custo ao contado na rexión de Shanxi (3250 yuans/tonelada).
Presións de custos para reducir a produción:As plantas de alúmina en Henan, Guizhou e outras rexións comezaron o mantemento debido ás perdas de fluxo de caixa, o que provocou unha diminución intermensual do 2,85 % na capacidade operativa, ata os 88,6 millóns de toneladas ao ano en marzo. Non obstante, a liberación de 1 millón de toneladas de nova capacidade de produción en Indonesia agravou o exceso de capacidade global.
2. Aluminio electrolítico: o "axustado equilibrio" baixo o teito da capacidade de produción
A produción de aluminio electrolítico en marzo foi de 3,746 millóns de toneladas (+4,4 % interanual) e a produción acumulada no primeiro trimestre foi de 11,066 millóns de toneladas (+3,2 % interanual). Malia a continuación da produción na rexión suroeste (con Yunnan Hongtai mantendo unha capacidade de produción total de 1,5 millóns de toneladas), a elasticidade da oferta está limitada polas políticas.
A substitución de capacidade domina:Sichuan, Guangxi e outras rexións retoman a produción principalmente mediante a substitución da capacidade, mentres que a antiga capacidade de produción de Baotou Aluminum se retira para compensar o aumento, o que resulta nun crecemento limitado da subministración neta.
O esgotamento do inventario acelera:A principios de abril, o inventario social de aluminio electrolítico diminuíu a 744.000 toneladas (interanual -138.000 toneladas) e o inventario da LME tamén volveu caer a 459.000 toneladas, o que apoia a resistencia dos prezos do aluminio.
Ⅱ. No lado da demanda: a «ruptura estrutural» entre as vías tradicionais e as emerxentes
1. Campo tradicional: Dobre abatimento da arquitectura e a exportación
A cadea inmobiliaria continúa a reducirse:De xaneiro a marzo, o índice de superficie de vendas de vivendas comerciais situouse nun rango "frío", a taxa de construción do perfil de construción foi só do 61 % e a taxa de crecemento da produción de aluminio (1,3 %) foi significativamente inferior á taxa de crecemento da subministración de aluminio electrolítico.
A exportación enfróntase a un ataque arancelario:Os aranceis de aluminio dos Estados Unidos á China aumentaron do 104 % ao 145 %, e as exportacións de aluminio en xaneiro e febreiro baixaron un 4,5 % interanual. As empresas están a recorrer ao comercio de tránsito do sueste asiático como refuxio seguro.
2. Novas enerxías e fabricación de alta gama: demanda de novos motores
Crecemento explosivo dealiaxe de aluminio:En marzo, a produción de aliaxe de aluminio alcanzou os 1,655 millóns de toneladas (+16,2 %), impulsada polo alixeiramento dos vehículos de novas enerxías (substitución acelerada do magnesio e aluminio) e a demanda de estruturas fotovoltaicas (beneficiadas pola nova política de prezos da electricidade nacional).
Avances na localización de materiais de aluminio de alta gama: Dongqing Special Materials realizou probas con éxito de fíos de soldadura con alto contido en magnesio, os pedidos de soportes de aliaxe de aluminio de Longi Corporation aumentaron un 35 % interanual e acelerouse a substitución de importacións en campos de aplicación de alta gama.
Ⅲ. Custo e prezo: colapso da alúmina fronte á expansión dos beneficios do aluminio electrolítico
1. Reconstrución da curva de custos
O óxido de aluminio caeu nunha "espiral mortal":Os prezos nacionais da bauxita relaxáronse (un 5 % menos que o mes anterior na rexión de Jin Yu), os custos de materiais auxiliares como a sosa cáustica e o carbón diminuíron e os custos ponderados da industria baixaron a 3158 yuans/tonelada, pero os prezos caeron aínda máis rápido (os prezos spot de Shanxi caeron por debaixo dos 3000 yuans/tonelada).
Expansión da marxe de beneficio para o aluminio electrolítico:A proporción de custo da alúmina diminuíu ao 40 % (55 % en 2024), o beneficio ponderado da industria do aluminio electrolítico alcanzou os 3700 yuans/tonelada e a marxe de beneficio bruto das empresas con vantaxe hidroeléctrica de Yunnan (como Yunnan Aluminum Co., Ltd.) superou o 25 %.
2. Maior diferenciación de prezos
A oscilación da alúmina tocando fondo:O impacto das fontes estranxeiras de baixo prezo (Indonesia engade 6,5 millóns de toneladas de capacidade de produción para investir) e a liberación de nova capacidade de produción nacional (o proxecto de 2 millóns de toneladas de Guangxi alcanza a plena produción en abril) suprimiron o espazo de rebote, e o rango operativo previsto para o segundo trimestre é de 2800-3200 yuans/tonelada.
Alta resiliencia do aluminio electrolítico:Os prezos do aluminio na LME mantéñense estables no rango de 2450-2550 dólares estadounidenses/tonelada, e o contrato principal para o aluminio de Shanghai está respaldado por un baixo inventario e expectativas políticas (subvencións nacionais á "renovación de equipos"), cun obxectivo a curto prazo de 20500 yuans/tonelada.
Ⅳ. Comercio e política internacionais: arancel "rinoceronte gris" e transformación verde
1. Cadea de impacto do xogo arancelario de China e Estados Unidos
Reestruturación da cadea da industria do automóbil:Os Estados Unidos impuxeron un arancel do 25 % aos coches importados, o que obrigou á fábrica de Tesla en México a pospoñer a produción. A proporción de exportacións de aluminio chinés aos Estados Unidos baixou ao 5 % (empresas como Wan'an Technology están a acelerar o seu cambio ao mercado europeo).
Estratexia de transferencia de Rusal:A medida que se achega o período de exención da UE para Rusal, Rusal está a acelerar o seu traslado a almacéns asiáticos (exportando 154 000 toneladas de alúmina a Rusia en marzo) e o inventario de Rusal no LME aumentou ata o 82 %.
2. A neutralidade do carbono impulsa a modernización industrial
Lanzouse o programa piloto para a certificación da pegada de carbono:Implementouse a certificación de etiquetaxe de carbono electrolítico de aluminio de Baise e o obxectivo da capacidade de produción de aluminio reciclado aumentou a 6 millóns de toneladas ao ano (cunha prima de aluminio baixo en carbono de Alcoa que alcanza o 15 %).
Xogo do custo da electricidade:Os prezos europeos do gas natural repuntaron ata os 35 euros/megavatio-hora e a continuación da produción na fábrica alemá de Trimet Aluminum atrasouse. A estabilidade da enerxía hidroeléctrica nacional en Yunnan converteuse nun punto de risco para o subministro.
Ⅴ. Perspectivas de futuro: o xogo dual do excedente e a transformación
1. Alúmina: Liquidación por perdas, foco na redución da produción marxinal
Se o prezo continúa por debaixo dos 3000 yuans/tonelada, a escala de redución da produción no segundo trimestre podería chegar aos 2 millóns de toneladas/ano, pero a nova capacidade de produción de Indonesia podería compensar o efecto da contracción da oferta.
Consello estratéxico: bloquear os custos das materias primas a longo prazo a prezos elevados e prestar atención a China Aluminum Corporation (601600. SH), que ten as súas propias minas.
2. Aluminio electrolítico: oportunidades estruturais con baixos inventarios e dividendos de políticas
O aumento anual da demanda de novas enerxías (fotovoltaica + vehículos de novas enerxías) é de 800.000 a 1 millón de toneladas, o que compensa o descenso nos campos tradicionais. Espérase que o centro de prezos do aluminio se manteña entre 19.500 e 21.500 yuans/tonelada.
Data de publicación: 22 de abril de 2025